海信入主乾照光电，产业资本看上的不只是Mini LED

缓解高端芯片“缺芯”隐忧，巨头选择与巨头合作。

产业资本从不会随便出手。

3月11日，乾照光电（300102．SZ）发布公告，披露了筹划一年半之久的定增进展。此次定增，以8．00元／股的价格发行1．875亿股，向8家发行对象募集资金15亿元，锁定期为6个月。

募资主要用于Mini／Micro、高光效LED芯片研发及制造项目及补充流动资金。

参与申购的投资者共有28名，最终花落8家。

在这8位特定发行对象中，海信视像（600060．SH，以下简称海信）傲视群雄，“顶格”获配6200万股，获配金额达4．96亿元，位居定增榜首。

华能信托、大成国际、JP Morgan Chase Bank（摩根大通）、宏阳投资、诺德基金等知名投资机构亦在其中。

来源：乾照光电公告

本次定增发行的定价基准日为2022年3月1日，按照规定，最终实际的发行价格不低于发行期首日前20个交易日公司股票均价的80％，即不低于6．65元／股。

本次定增最终的发行价格高达8．00元／股，为基准价格的1．2倍，较3月11日收盘价8．67元／股也仅仅折价7．7％。

如此低的折价率，市场认购情绪之高涨可见一斑。乾照光电，不仅投资机构申购踊跃，也获得了东山精密（002384．SZ）、京东方（000725．SZ）、海信视像等一众产业资本垂青。

海信给出了三个报价：8．4元、8．6元和8．7元，并在本次定增中拔得头筹，凭借6．93％的持股比例，在定增后一跃成为乾照光电的第一大股东。

海信是国产电视龙头，国内销售额连续十几年都保持第一；而乾照光电则是国内LED行业龙头之一，为什么海信对上游的LED芯片发生兴趣？

自2020年起至今，整个电子行业的主旋律就是“缺芯”。

虽然LED芯片与传统逻辑芯片制造工艺和应用有很大差异，但是传统硅基芯片的缺乏导致手机、汽车等终端厂商产能告急、成本骤增、业绩下滑值得所有行业从业者引以为鉴。

如今高端Mini／Micro LED的产能有限，同时需求量呈指数级增长，不排除短期内出现供不应求的情况。

为了应对上游产能掣肘，下游的“后向一体化”策略屡见不鲜。许多终端厂商在“缺芯少电”的威胁下，纷纷选择向上延伸合作，保证供应。

就像造车新势力们都在培植自己的锂电池供应商，因为只有把握住核心原材料，才能无惧市场扰动。如今，面板产能的国产化替代已经完成得很好，下一步真正制约电视厂进步的，是高端Mini／Micro LED芯片。

只有抓住变革的趋势，才能建立维护自身的护城河。

回顾海信中标的过程，似乎有种“把此次定增上升到战略层面，只许成功不许失败”的架势。

01 巨头抢筹

海信这次是有备而来，目标明确，从一开始就展示出不拿下本次定增誓不罢休的决心。

本次定增可以允许三档报价（同时），海信的报价梯度分别是8．40元／股、8．60元／股和8．70元／股，申购数量则维持在“顶格”的6200万股。

要知道，最后最高的出价8．70元／股不仅是基准价格的1．3倍，更是超越了3月11日的收盘价。也就是说，如果海信以8．70元／股成交的话，成本要大于个人投资者直接从二级市场购买股票的成本。

本来定增的优势就是折价，而海信在竞价过程中竟然出现溢价报价，显然，海信应该是做了充分的心理建设。

本次定增，海信最大的对手是京东方。

与海信一样，京东方一出手也是“顶格”申购。两家同为本次定增申购股份最多的预售对象，“顶格”的6200万股占本次实际发行数量的33％。

来源：乾照光电公告，阿尔法工场研究院整理

其实京东方第一轮的出价也不低，达到7．55元／股，在本次22家第一轮报价中位于第八名。也许出于成本考量，京东方后来没有再提高报价，退出了竞争。

一个是面板厂，一个是终端电视厂，本是上下游关系的海信与京东方，为什么同时看中了乾照光电？

传统的LCD液晶电视已经非常成熟，无论是上游的面板厂还是下游的电视厂都遇到了自身的发展瓶颈。近几年大世代线频频开出，面板厂进入了产能过剩周期，面板价格“跌跌不休”。

反观电视厂，下降的面板价格进一步降低了电视组装的成本与门槛，叠加终端销售量趋于饱和，电视的红海竞争趋于白热化。

逆水行舟，不进则退。站在行业变革的风口，“思变”是全行业的共同主题。

海信近年来一直致力于推新品，曲面屏电视、OLED电视、QLED电视、激光电视，都是海信的不断尝试的新技术，意在引领电视的高端发展潮流。

京东方则聚焦小尺寸OLED面板，同时增加大尺寸4K／8K LCD的研发力度，旨在提高面板的附加值。

现如今，双方都看上了未来确定性最高的“终极显示技术”——Mini／Micro LED。

看似是海信与京东方的竞争，实则内涵是面板厂和电视终端厂的较量，谁拥有更多的筹码，谁就会在未来的竞争中占据优势。

小小的LED迎来了爆发期。

02 Mini LED起飞在即

2019年以来，苹果率先推出Mini LED背光的iPad。紧接着，TCL、海信、华硕、群创、友达、京东方等巨头纷纷推出 Mini LED背光或类似技术的电视、显示器、VR和车载显示等终端产品，Mini LED一跃成为二级市场中消费电子最热门的概念之一。

那么，何为Mini LED？Mini LED与传统LCD有什么关系和区别？

Mini LED技术体现在两个地方：一种是作为背光源，与传统LCD的原理区别不大，无非就是用颗粒度更细的光源取代之前一整块背光板；另一种方式是作为像素点，直接显示，对于像素点的精准控制要求就更高。

如今比较常见的Mini LED 应用方式是作为背光源提升LCD的显示精度和亮度。

相较于传统LCD背光源，Mini LED的体积更小，亮度更高；相较于有机发光体的OLED，Mini LED因其采用的是无机材料，不会受到材料活性的干扰，在保证超高亮度的前提下，能避免烧屏、漏光、零部件快速老化等隐患。

来源：TCL官网

Mini LED背光显示产品无论从画质、饱和度、对比度均能达到优质的显示效果，且产品寿命和性价比均显著优于OLED显示方案，有望成为各主流厂商超高清显示终端的最优选择。

Mini LED的芯片尺寸一般在几十微米至几百微米不等，如此小的体积，相比大尺寸LED，终端用量直接呈指数级增长。

以2021款iPad Pro为例。在12．9英寸的显示区域内，竟然容纳了1万多颗LED，总计2596个全阵列局部调光区。

来源：苹果官网

有苹果助阵，Mini LED的普及极有可能步入快车道。

让我们先回顾一下苹果OLED屏幕的推广历程。2017年9月发布的iPhone X是苹果第一款OLED屏幕手机，彼时OLED屏幕基本只有三星在用（因为当时三星显示是全球唯一的OLED大型供应商），渗透率很低。

时隔四年多，“苹果效应”带动全球手机厂商拥抱OLED屏幕，根据通信院的数据，2021年OLED手机在国内的渗透率超过50％。

回到Mini LED，苹果产品采用Mini LED作为背光之后，有望再一次掀起“苹果风暴”，进一步加速Mini LED的下沉。

根据LED inside的预测，2023年全球Mini LED产值将达到10亿美元，2025年Micro LED市场产值将会达到28．91亿美元。无疑，Mini／Micro LED将是未来确定性最高，发展空间最大的细分行业。

据不完全统计，2021年全年，Mini／Micro LED等领域的新增投资超过750亿元人民币，远超2020年的430亿元人民币。

随着Mini／Micro LED技术的不断成熟，二级市场上相关产业链的公司也动作不断。

三安光电（600703．SH）自2018年就开始布局，2019年成立了湖北三安，主要从事Mini／Micro LED外延与芯片产品及相关应用的研发。

2020年，三安光电就已经实现批量给供应Mini LED、Micro LED芯片，并成为三星的首要供应商且签署供货协议。

3月9日，三安光电发布公告称，自2022年初以来，公司持续收到国际单一重要大客户Mini LED芯片采购订单，金额超1．7亿元，其中2022年1－2月已完成交付金额约1亿元，剩余金额将在3月份内交付客户。

虽然没有公布国际大客户的名称，但通过之前的供货协议，这个客户大概率是三星，想必进入苹果供应链也指日可待。

TCL在2021年下半年发布的8K Mini LED领曜智屏85＂X12，85英寸的面积下，密布了9．6万颗Mini LED芯片，据悉芯片供应商为三安光电。

2020年底，华灿光电（300323．SZ）也推出了15亿元的增发方案，用于Mini／Micro LED的研发与制造项目以及GaN基电力电子器件的研发与制造项目，试图进一步扩大其Mini LED的产能。

华为V75 Super智慧屏就由华灿光电独供，75英寸的屏幕下放置了高达46080颗Mini LED芯片，使其拥有2880个物理背光分区。

由此可见，终端电视由主流的LCD，逐步向Mini LED转换。近两年在消费电子领域，Mini LED搭载需求量大增，未来实现大规模应用将非常确定。

根据群智咨询（Sigmaintell）数据显示，2021年Mini LED背光电视出货量160万台，预计到2025年，出货规模将达到900万台水平。

先是Mini LED作为背光，将光源精细化，实现更好的视觉体验。然后，与Mini LED技术同源的大杀器Micro LED芯片直接作为显示像素，更精细的Mirco LED将超越OLED成为显示界的顶配。

目前Micro LED最大的技术障碍是巨量转移。顾名思义，数量庞大且细小的Micro LED芯片要从制造端批量、有序转移到显示终端是非常麻烦的，这也在商用市场上暂时制约了其发展。

其实三星在2019年就已经推出了首台75英寸Micro LED电视，但是动辄几万至十几万美元的售价，让普通消费者望而却步。

随着技术的进步，当巨量转移的技术实现经济商业化突破之时，Micro LED将“大杀四方”，实现新赛道的开创。

确定的赛道、激增的需求，驱动具有制造高端Mini／Micro LED芯片能力的厂商扩产。

本次乾照光电定增募投项目，预计建成后将新增年产636万片的Mini LED BLU、Mini LED GB、Micro LED芯片、高光效LED芯片生产能力。

来源：乾照光电公告

按照乾照光电的测算，Mini／Micro、高光效LED芯片研发及制造项目建设期为3年，第2年开始生产，第5年达产，内部收益率为15．47％（税后），投资回收期为7．46年（税后）（含建设期），具备较好的经济效益。

因此，各路资本蜂拥而至，都希望在确定的风口上分一杯羹，甚至不惜“溢价”也要参与定增。

03 VCSEL乘“东数西算”东风

除了传统LED和计划募投高端Mini／Micro LED之外，其实乾照光电还有一块VCSEL（Vertical Cavity Surface Emitting Laser，垂直腔面发射激光器）业务同样具备相当大的发展空间。

乾照光电在GaAs（砷化镓，半导体材料）光电器件领域有着多年经验，而红黄光LED和VCSEL同属GaAs材料体系，因此研发和量产VCSEL有技术和产线优势。

相较于其它半导体激光器，VCSEL的性能优越：极低的工作阈值、波长和阈值对温度变化相对不太敏感、易于与光纤耦合、封装简易、预期工作寿命长。

目前在人脸识别，测距，AR／VR，激光雷达等领域都有很成熟的应用。

来源：乾照光电官网

乾照光电的VCSEL芯片涵盖了多个波段的产品，功率区间从低功率的5mW单孔至高功率的8W阵列，形成了丰富的产品矩阵。既可以应用于手机支持刷脸认证，又可以作为AR／VR的重要元器件。

乾照光电现阶段可提供的VCSEL产品最高功率规格是8W，可应用于近距离的车载雷达，还未达到车载激光雷达的技术要求。

不过乾照光电很有可能会进一步开发20－30W乃至更高功率的VCSEL产品，从而借助激光雷达进入自动驾驶。

目前乾照光电已通过车规级产线资质审核，获得了IATF16949认证，有利于其激光雷达客户的车规审核。

Lumentum、Finisar、AMS等国际一流厂商把控着核心技术，未来的国产替代也将是大势所趋。

VCSEL还广泛应用于数据中心和云计算领域，VCSEL是数据中心大数据速率光互连的基础。

过去10年间，商业化大量生产的850nm VCSEL光连线方案，数据传输率已经提高到每通道25Gbit／s，采用VCSEL阵列的平行光纤发射器产品更超过100Gbit／s。

目前，VCSEL已经取代了距离低于500米的边缘发射激光器，可以在晶圆上测试是它最大的优势，减少了后道测试的繁琐步骤，提高了效率。

“东数西算”工程又大力推进了数据中心与云计算的发展，数字经济的大潮带来了海量的数据传输需求。

为了支持多千兆位传输，VCSEL凭借可靠性、功率效率和易于部署的成本优势脱颖而出，成为多模架构的主流选择。保守估计，全球VCSEL数据通讯的市场规模将达到130亿美元。

VCSEL行业发展不可限量，乾照光电也已取得标志性进展。

2022年1月27日，乾照光电在投资者互动平台表示，VCSEL芯片已于2021年在部分领域完成认证并有销售业绩，主要应用在安全支付领域。

根据乾照光电2021年半年报，在VCSEL激光器方面，乾照光电同时开发多个波段的产品，深化应用市场，其中批量出货的i－TOF产品PCE效率稳定在40％以上，d－TOF产品稳步推进研发。

并且，乾照光电在改善VCSEL产品的高温特性上也取得了显著进步。

VCSEL业务很有可能让乾照光电的估值逻辑增添新的价值点。

04 定增只是开始

综合来看，乾照光电的业务无论从现有基础，还是未来展望，具备相当广阔的发展前景，股价却一直处于低位。截至3月11日的收盘，乾照光电的市值仅为61．33亿，投资价值凸显。

根据业绩预告披露的信息，2021年归母净利润为1．82－2．19亿元，而上年同期净亏损2．47亿元，同比大幅扭亏为盈。

业绩处在释放的边缘，技术处于行业革命的档口，价格处于低估值区间，便不难理解大批投资者涌入的动因。

就在2021年6月，聚灿光电（300708．SZ）完成了上市后首次定增募资。7．02亿元的募集资金到位后，有效降低了有息负债规模，大幅改善了财务状况，后续股价从12元附近涨至最高24．28元。

来源：同花顺iFind

无独有偶，彼时定增也有国际知名投资机构小摩JP Morgan Chase的身影，股价翻倍也证明了其在该时间点下注的正确性与敏锐性。

乾照光电的这次定增募资与聚灿光电很相似，同样都会对公司的后续经营、业绩产生积极正面影响。这次JP Morgan Chase的潜在投资回报率，或许在某定程度上可以参考聚灿光电定增案例。

不仅有专业投资机构积极参与此次定增，产业内大佬——海信与京东方同时看上乾照光电，也充分证明了其在产业内的重要地位。

而海信疯狂“抢筹”之强势，令人遐思。海信未来继续追加投资、成为乾照光电实控人、甚至将其纳入成为海信体系，都存在相当大的可能性

毋庸置疑，海信的入股将强化乾照光电在Mini LED市场的占有率，有效打通产业链上下游，实现内部整合，扩大双方企业的竞争力和对市场的影响力。不仅为常年无实控人的乾照光电，奠定了更加稳定的战略发展方向；也为乾照光电的未来增长空间带来无尽想象。

本文来源：https://display.ofweek.com/2022-03/ART-8321308-8420-30554682_2.html